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本报告导读：

火电及转型公司盈利修复超预期，向上趋势有望延续；新能源2022 年受减值等因素扰动，2023 年有望迎确定性高增。

摘要：

投资建议：维 持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：电力供需偏紧下价值重估、新能源转型扩张提速，推荐国电电力、华能国际、申能股份、内蒙华电、粤电力A、广州发展；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

火电及转型公司盈利修复超预期，向上趋势有望延续。火电及转型公司盈利呈现全面修复趋势：24 家样本公司中，华能国际、华电国际等22 家公司环比改善（包括4 家公司环比减亏）；仅华银电力及ST 华源2 家公司环比恶化。我们预计2023 年电价维持相对稳定（煤价仍高于合理区间且电力供需偏紧），成本端持续改善（火电行业长协煤实际兑现率仍有提升空间、现货/进口煤价格已进入下行通道）有望带动火电及转型公司盈利修复向上延续趋势。

新能源有望高增，水电业绩分化。FY22 新能源样本公司归母净利润208 亿元，同比-3.3%，新能源公司受减值因素影响明显，合计计提资产减值损失-26.5 亿元，信用减值损失-5.3 亿元，其中龙源电力、三峡能源等龙头公司计提规模较大。1Q23 新能源装机增长叠加风资源同比改善，新能源公司整体增长稳健，但不同公司盈利分化明显。

我们预计新能源运营商FY23E 盈利高增：光伏组件价格下降趋势确立，公司储备及在建光伏装机建设节奏加快（据国家能源局，1Q23全国光伏新增并网33.7 GW，同比增长155%；太阳能发电投资522亿元，同比增长178%）。FY22 及1Q23 不同流域水电公司业绩分化，全年来水情况有待观察。FY22 核电行业整体保持稳健增长，FY22核电公司合计分红比例提升至40.8%且仍具备向上空间，价值属性有望强化。

公用事业的基金持仓水平环比下降。截至1Q23 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例降低至1.16%，环比-0.02 ppts，自3Q22 以来连续两季度下降。截至1Q23末，公用事业的基金持仓低配2.14 ppts，环比低配幅度收窄0.13 ppts，但仍低于历史均值水平（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配1.99 ppts）。1Q23 投资标的呈现集中趋势，基金增持部分龙头。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。

关键词：